随着美国5月消费者物价指数（CPI）即将公布，市场高度关注通胀是否继续朝着美联储目标靠拢。摩根士丹利最新研究报告认为，美国通胀整体仍处于温和回落通道，虽然部分商品价格仍受到关税因素影响，但其推动作用正在逐步减弱，而服务业价格压力也有望重新回归正常水平。
一、通胀核心数据预测
摩根士丹利预计，美国5月核心CPI（剔除食品和能源价格）环比上涨 0.22%，同比上涨 2.8%；总体CPI环比上涨 0.56%，同比上涨 4.3%。从结构上来看，本次核心通胀表现主要受到两方面因素共同影响：
- 核心服务价格涨幅有所放缓；
- 核心商品价格依然维持温和上涨。
二、服务业通胀：住房价格是关键
在服务业通胀方面，住房价格仍然是决定整体走势的关键因素。摩根士丹利指出，4月份住房相关通胀数据出现明显走强，更多反映的是统计因素和此前数据积压后的集中释放，而非需求端出现新的上涨压力。因此，4月数据具有一定一次性特征。从5月份开始，住房通胀预计将重新回归长期趋势水平，对整体核心通胀形成下拉作用。
与此同时，剔除住房后的核心服务价格也有望恢复正常。报告认为，4月份部分服务项目的意外上涨可能与家庭运营相关分项的短期波动有关。由于该类别历史上波动较大，单月数据往往不能真实反映长期趋势，因此预计5月相关价格涨幅将有所回落，帮助核心服务通胀进一步降温。
三、商品领域：关税影响接近尾声
在商品领域，关税政策带来的影响虽然仍然存在，但已经明显接近尾声。过去一年，美国进口商品价格受到贸易政策调整影响，企业将部分成本转嫁给消费者，从而推高了核心商品价格。不过摩根士丹利测算显示，目前关税已累计推动美国物价上涨约 63个基点，而最终总影响预计约为 70个基点，这意味着大部分关税传导过程已经完成。
事实上，从今年3月份开始，分析师已经观察到关税传导效应减弱的早期迹象。随着企业库存调整完成以及供应链逐渐适应新的贸易环境，未来几个月关税对通胀的边际推动作用预计将持续下降。因此，核心商品价格虽然仍保持正增长，但上涨速度有望继续放缓。
四、风险提示：能源价格需警惕
不过，报告也提醒投资者关注潜在的上行风险。其中最值得警惕的是能源价格因素。如果国际油价持续上涨，其影响不仅会体现在能源分项本身，还可能通过运输、物流以及生产成本进一步传导至多个核心消费领域，从而带来超出市场预期的通胀压力。
五、关注核心PCE：美联储更重视的指标
除了CPI之外，市场同样关注美联储更重视的核心个人消费支出物价指数（Core PCE）。摩根士丹利预计，美国5月核心PCE环比上涨 0.24%。该数据略高于核心CPI的主要原因在于金融服务和医疗保健项目表现较强。4月份美国股市表现强劲，预计将推动金融服务价格上涨；而医疗保健通胀在4月份意外回落后，也可能于5月份重新加速增长。
六、结论：通胀下降趋势明确，但需关注外部风险
总体而言，摩根士丹利认为，美国通胀虽然尚未完全回到美联储2%的长期目标，但下降趋势依然明确。住房通胀回归正常、服务业价格压力缓解以及关税影响逐步消退，将共同推动未来数月通胀继续温和回落。如果这一趋势得到后续数据验证，美联储在未来货币政策上的灵活性将进一步提升，市场对于降息前景的预期也有望获得更多支撑。
不过，油价波动和地缘政治风险仍可能成为影响通胀路径的重要不确定因素，值得投资者持续关注。