金价承压但下行空间有限
金价近期跌破每盎司4300美元。美元走强、美债收益率上升及美联储重启加息，均增加了黄金持有成本。但道明证券高级商品策略师Ryan McKay认为，黄金下一轮上涨基础正在形成，预计2027年重新突破5000美元。
黄金与利率传统关系正在变化
实际利率上升通常削弱黄金吸引力，但近期这一关系已出现变化。当地缘政治风险、去美元化、财政状况恶化及通胀风险成为焦点时，黄金仍能获得投资需求支撑。
麦凯指出，市场已消化美联储未来三次加息预期。若加息未完全兑现，黄金可能获得进一步上行空间。此外，投机资金仍处低位——自主投资者仓位较2022年峰值低约30%，较2016年历史高点低50%。
西方投资需求已改善。自7月以来，全球黄金ETF累计增持约630万盎司，几乎无明显迹象表明需求因美联储收紧而放缓。
央行需求同样提供支撑。道明证券估计，全球央行按三个月移动平均计算每月购买近70吨黄金。中国黄金ETF资金持续流入，上期所最大交易商净多头寸接近2017年以来最高水平。
BMO：实物需求开始接力
BMO Capital Markets同样观察到黄金需求改善。投资者仍在利用黄金对冲货币贬值及美国财政可持续性担忧。
BMO指出，自上周美联储会议以来，美元和10年期美债收益率均明显走高，黄金仍能在4300至4400美元区间保持相对稳定，显示其与债券收益率的传统关系正在减弱。
全球黄金ETF过去一周吸引42亿美元流入，总持有量接近中东冲突前水平。其中北美流入22亿美元，欧洲11亿美元，中国6.37亿美元。
实物消费方面，印度尽管金价处于历史高位，节日和婚礼旺季临近，需求仍保持韧性，消费者转向较轻克重珠宝。过去两周印度黄金相对伦敦金价折扣收窄每盎司20美元。
中国8月非货币黄金净进口同比增长48%，达124.5吨。截至8月，中国黄金ETF增持约44吨，上期所黄金期货日均成交量环比增长36%，前20大参与者净多头寸较7月增加37吨至154吨。
BMO预计2026年下半年金价均价为每盎司4625美元，仍预计2027年第一季度重新突破5000美元。投资者将关注中美会谈及下周核心PCE通胀数据。