全球外汇市场观察：欧元韧性 vs 英镑压力

一、宏观偏好与政策预期的背离

在当前全球外汇市场的结构中，投资者整体仍偏好高贝塔货币，这通常并不利于欧元走强。然而，与这一宏观偏好形成对比的是，欧洲央行的加息预期表现出异常的“韧性”，正在为欧元提供相对稳固的支撑基础。

二、欧洲央行加息预期的“黏性”

从利率定价来看，即便近期能源价格有所回落，欧元区掉期曲线一度出现偏鸽调整，但市场依然计入了年底前约 58 个基点 的加息空间，显示出投资者对欧洲央行政策路径的信心尚未明显动摇。

进一步来看，单纯依靠能源价格的温和下行，可能难以将这一加息预期显著压低至 50 个基点以下。历史经验表明，欧洲央行的利率周期往往以 “每次 25 个基点” 的节奏推进，这意味着市场若要形成更为明确的鸽派定价，通常需要来自官方更直接的政策信号，而不仅仅是外部变量如油价的波动。因此，在缺乏明确政策转向指引的背景下，当前的利率预期具备一定的 “粘性”。

三、地缘政治与政策谨慎

与此同时，地缘政治风险仍未完全消散。尽管市场对停火抱有一定期待，但尚未形成持久稳定的局面，尤其是石油供应与运输仍存在不确定性。在这样的环境下，欧洲央行大概率不会迅速转向明显鸽派立场，以避免在通胀风险尚未完全解除时过早放松政策。这种谨慎态度，反而在相对层面上增强了欧元的吸引力，特别是对比那些对增长和通胀变化更为敏感、政策预期更易调整的货币。

四、欧元兑美元：区间震荡

在欧元兑美元方面，虽然市场情绪有所改善，但短期内直接上行至 1.180 的空间仍显不足。一方面，全球风险偏好尚未完全稳定，另一方面，美联储政策路径仍具不确定性。因此，更为现实的区间或在 1.170 至 1.173 之间 震荡回升，这一区间既反映了欧元的相对支撑，也体现了上行过程中的阻力。

五、英镑面临下行压力

相比之下，英镑的表现则面临更多下行压力。此前欧元兑英镑一度回落至 0.870 附近，但从当前基本面来看，这一水平已经较大程度反映了英镑对风险资产反弹的高敏感性。换言之，英镑此前的强势，很大程度上依赖于股市回暖等风险偏好驱动，而非内生的宏观优势。因此，在风险情绪趋于平稳甚至回落时，英镑的支撑也将相应减弱。

六、英欧央行政策路径分化

更关键的是，英欧两大央行在政策路径上的分化正在逐步显现。若能源价格持续回落，英国通胀压力有望更快缓解，从而为英国央行提供更大的政策调整空间。事实上，在本轮地缘冲突爆发前，英国央行已接近开启降息周期，这意味着其政策转向的门槛相对较低。此外，与 2022 年 相比，当前英国经济面临的 “二次通胀效应” 风险明显减弱，也进一步强化了市场对其政策偏鸽的预期。

七、未来一周关注点

未来一周，多位英国央行官员（包括行长贝利、曼恩以及格林）将陆续发表讲话，这将成为市场重新评估利率路径的重要窗口。当前市场仍计入年内约 30 个基点 的加息预期，但这一水平存在被进一步下修的可能。一旦官员释放更明确的鸽派信号，市场定价或迅速调整，从而对英镑形成新的下行压力。

八、综合展望：欧元兑英镑具备反弹基础

综合来看，欧元受益于欧洲央行加息预期的 “黏性”，而英镑则面临政策预期下修的潜在风险。在这种政策分化背景下，欧元兑英镑具备反弹基础。我们预计，该汇率在本季度有望逐步回升，并重新逼近 0.880 水平。