近期国际现货白银陷入急涨猛跌的极端波动，这场自1980年亨特兄弟操纵市场以来最剧烈的上涨行情，引发市场对牛市“最后一舞”的广泛讨论。尽管短期价格仍具上行惯性，但多重信号显示，本轮行情或已接近尾声，未来高波动态势将成常态。
行情的极端性已突破历史常规。过去九个月，白银持续跑赢黄金，金银比自2025年4月的100以上腰斩至50以下，创下2013年以来最低水平，调整速度刷新历史纪录。从技术面看，当前银价较200日移动平均线溢价达54%，逼近1974年的极端水平——当年该溢价触及高位后，银价随即回调44%，而目前溢价虽低于1980年峰值时的70%，但风险累积效应已逐步显现。
地缘政治与政策面的支撑力度正边际减弱。美欧因格陵兰岛问题引发的紧张局势虽有所缓和，但遗留裂痕仍支撑黄金维持高位，间接为白银提供情绪支撑。不过，投资者对美国货币财政政策、美元前景及地缘风险的担忧虽有依据，但历史经验表明，此类驱动因素在极端行情后期的影响力将逐步衰减，当前行情更接近尾声而非起点。至于本轮牛市会复刻1970年代中期回调后延续的走势，还是直接见顶终结，仍需进一步观察。
持仓数据揭示市场矛盾性。1月投机性净多头期货增至1.6亿盎司，较2025年近3亿盎司的峰值仍有显著差距，意味着投机资金尚存加仓空间，短期或继续助推价格波动。但这种资金面的潜在动能，也进一步放大了市场的脆弱性，一旦情绪转向，极易引发恐慌性抛售。
工业需求的结构性变化，成为压制白银价格的关键基本面因素。白银高企的价格正侵蚀价格敏感领域的需求，光伏行业的替代进程尤为突出。目前制造商纷纷降低银用量，转向铜金属化方案，银铜混合解决方案已进入商业化生产，亚洲供应商更实现高含铜浆料体系在吉瓦级光伏生产中的规模化应用。若工业领域持续适应高价环境，将逐步削弱白银价格的基本面支撑，形成长期平抑作用。
综合来看，白银市场正处于多空博弈的关键节点。短期投机资金与情绪仍可能推动价格再创极端，但技术面超买、历史回调规律、工业需求替代等多重因素，已为牛市敲响警钟。无论后续是中期回调还是直接见顶，白银价格的高波动特征都将持续一段时间，投资者需警惕极端行情下的潜在风险，理性应对市场波动。