据我们观察，截至上周五前，尽管日本国内财政担忧及日本央行会议释放的中性基调，在一定程度上抵消了重现的市场避险情绪，美元兑日元汇率在当周大部分时间内维持区间波动。但一个显著特征在于，日元相对其他主要发达经济体货币表现疲软，其传统避险对冲功能未能有效发挥，这与2024年4月的市场表现形成鲜明反差。我们判断，这一市场动态短期内将持续，核心逻辑基于两点：其一，我们的基准预测显示，全球风险环境将维持温和态势，这一格局将持续对顺周期货币形成支撑，同时压制避险货币的需求；其二，随着日本众议院选举临近，市场风险偏好或将推动财政风险溢价进一步走高。
从汇率干预维度看，日本财务省的潜在干预操作或在一定程度上限制美元兑日元的上行空间。若财务省启动买入日元的干预动作，日元贬值压力有望得到阶段性缓解。上周五市场出现的日元汇率“核查”操作，进一步提升了实际干预的可能性——历史经验表明，此类汇率核查通常是实际干预措施的前置信号。但需着重强调，当广泛的基本面背景（如当前格局及2022年场景）支撑货币承压的合理性时，直接的外汇干预操作往往仅能带来短暂的贬值缓解效果，难以从根本上扭转趋势。相较而言，更有效的应对路径是日本央行采取更快、更果断的加息举措，以遏制通胀预期升温；但目前日本政府与央行之间的高度协同性，使得这一路径的推进面临较大阻碍。
我们认为，事实上，最有效的“干预”方式在于政府财政政策框架的转型调整。值得关注的是，市场或低估了众议院选举中执政联盟表现不及预期的风险，而这一风险可能意外引发财政风险溢价大幅下行。综合来看，我们对日元短期走势维持谨慎看空立场，认为美元兑日元汇率相对于我们的基准预测路径，上行风险占优。不过，若拟议中的消费税削减政策未能如期落地，或美日政策利差按照基准预测收窄，美元兑日元将面临温和下行压力。