在我们看来，即便地缘局势偶尔有波动，美联储1月的政策走向其实已经很明朗了。结合鲍威尔之前说的话，再看当下的经济数据，除非出现特别大的宏观意外，这个月不调整利率、暂时停下降息的节奏，基本是板上钉钉的事，这一点我们完全认同。不过往今年上半年后面看，劳动力市场一直在降温，反倒给政策进一步放宽留了余地，降息的机会窗口也在慢慢打开。
最新数据也实打实证明了劳动力市场在降温：美国4月的职位空缺报告（JOLTS）显示，空缺岗位降到了805.9万个，是2021年2月以来最少的；空缺岗位和失业人数的比例也跌到了1.24，这是2021年6月后第一次到这个水平，已经很接近疫情前的正常状态了。这种变化说明，找工作的人和企业招人的需求缺口在缩小，工人谈薪资的底气也明显不足了——虽然主动辞职的人稍微多了一点，但整体还是在减少，想靠跳槽涨工资基本不可能了，企业在人力成本上的压力也轻了些，这些都能看出市场在降温。
从整体经济来看，失业率小幅波动，再加上工资涨得慢，正慢慢给经济拖后腿。我们还是预测2026年美国实际经济增速是1.8%，这个数比美联储和市场普遍想的都低——高盛预计是2.6%，摩根士丹利也调到了2.4%。所以在我们看来，政策更有可能早点重启降息，而不是一直耗着等。目前美联储决策委员会（FOMC）内部对风险的看法分歧还挺大：理事鲍曼担心劳动力市场不够稳，明确说要是就业情况没法一直好转，就得随时调整政策，回到不松不紧的中性状态；而堪萨斯联储主席施密德这类偏保守的“鹰派”，还在盯着通胀问题，觉得现在的政策只是稍微偏紧，反对太早降息，之前投票的时候甚至投过反对票。
市场目前的预期是，降息可能要推迟到夏天之后，部分原因是大家在等美联储换领导。鲍威尔的四年任期5月就结束了，特朗普政府大概率会提名更倾向于宽松政策的人接任，有可能是凯文·哈西特、凯文·沃什这些人，他们的政策偏好或许会影响降息的快慢。但我们觉得，这次换主席，再加上美联储理事米兰（目前最支持宽松的成员，1月31日就卸任了）的接替人选确定，不会从根本上改变委员会的决策格局，大部分人还是会支持政策回归正常节奏。
另外值得一提的是，2026年美联储决策委员会（FOMC）的投票委员要换人，变动还不小：波士顿联储行长科林斯等四位偏保守的“鹰派”委员卸任，换成费城联储行长安娜·保尔森、克利夫兰联储行长贝丝·哈马克、达拉斯联储行长洛里·洛根，还有明尼阿波利斯联储行长尼尔·卡什卡利。新委员的立场比较均衡，哈马克、洛根偏保守，保尔森、卡什卡利偏宽松，整体政策立场可能会稍微偏向中性，不是单纯更保守，最终还是要看经济数据来定政策。
至于市场流动性方面，之前美联储搞的储备管理购债操作，已经把货币市场利率稳住了，回购利率也降到了美联储给银行的准备金利率以下，说明市场上的钱很充足。我们预计这次会议不会出台新的流动性调整措施，还是会每个月买400亿美元的国库券，一直买到4月，之后再明显放慢节奏。这么做能慢慢消化市场上的债券供应，让融资市场保持稳定。