一、摘要
2025年国际现货黄金市场完成深层结构性转型，破纪录涨势脱离短期投机驱动，转向由全球共识强化、需求结构优化及估值体系重构主导的长期上行通道。全年实物需求、投资需求、央行购金均维持高位，推动年均金价达3431美元/盎司，同比涨幅44%。进入2026年，全球地缘政治两极分化格局持续深化，将全面推高黄金风险溢价，叠加美联储慢节奏降息、去美元化进程延续及资产配置逻辑转变等核心因素，预计黄金上涨趋势将保持稳固。本报告基于2025年市场数据复盘、核心驱动因素拆解，结合全球宏观政策与地缘局势演变，对2026年国际现货黄金市场走势进行专业分析，为机构及个人投资者提供理性参考。
二、2025年市场回顾：结构性转型奠定长期上涨基础
2025年是国际现货黄金市场的“转型元年”，全年涨势呈现“强韧性、高确定性、低波动性”特征，核心驱动力源于深层结构性调整，而非短期资金炒作，各项关键数据均印证市场转型成效，为2026年走势奠定坚实基础。
（一）需求端全面爆发，结构优化凸显核心价值
2025年全球黄金实物需求首次突破5000吨，创下53项历史新高，核心得益于投资需求、实物消费与央行购金的“三驾马车”协同发力，且需求结构从“装饰主导”向“保值主导”深度转型。
投资需求实现爆发式增长，全年激增84%至2175吨，成为需求增长的核心引擎，这一增长背后是机构投资者配置逻辑的根本性转变——摆脱以往“恐惧错过型（FOMO）”短期投机模式，转向基于多元化资产配置、组合韧性提升的长期战略布局。从具体数据来看，黄金ETF全年资金流入801吨，创下历史第二高纪录，而金条与金币需求创下12年新高，两类投资渠道的分化清晰呈现不同投资者的配置偏好：ETF配置者更聚焦黄金在资产组合中的对冲作用、公允价值评估及配置节奏把控，这也解释了2026年初金价突破5500美元/盎司后，即便格陵兰岛议题等地缘事件出现缓和，资金仍持续流入ETF的现象，凸显机构对黄金长期价值的认可；而金条与金币需求的高增，则反映出个人投资者对黄金保值功能的强烈诉求。
区域配置策略分化显著，形成“西方ETF主导、亚洲实物领跑”的格局。西方发达市场资金主要涌向黄金ETF等标准化投资工具，依托便捷性与流动性实现资产组合优化；而以中国为首的亚洲市场，投资者更偏好金条、金币等实物资产，其中中国金条与金币投资额不仅刷新2013年历史纪录，更首次超越珠宝消费额，标志着中国黄金市场彻底进入“投资主导”时代。
珠宝市场的变化进一步印证需求结构转型。受金价高位运行影响，2025年全球珠宝销量同比下降18%，但消费额却创下1720亿美元的历史新高，核心原因在于中印等主要消费市场的消费理念转变——消费者从以往追求装饰性的珠宝首饰，转向侧重保值增值的纯投资类珠宝产品。这种转变不仅未削弱黄金的货币属性与保值功能，反而进一步强化了其作为财富储存工具的核心价值，推动黄金需求从“可选消费”向“必选保值”升级。
（二）央行购金维持高位，去美元化动因持续稳固
2025年全球央行黄金净购金量达863吨，虽较前三年峰值有所放缓，但仍处于历史高位，且放缓幅度低于市场预期，彰显央行对黄金储备价值的持续认可。需要明确的是，此次购金节奏放缓并非央行对黄金需求的减弱，而是金价高位运行、市场参与度提升后的自然调整，央行购金决策的核心已从“追求吨位增长”转向“优化储备结构、对冲美元风险”。
从购金主体来看，新兴市场央行仍是主力，其中哈萨克斯坦国家银行、巴西中央银行、土耳其中央银行等均有显著增持动作，波兰国家银行更是将黄金在外汇储备中的目标占比从20%提升至30%，明确表示将持续推进增持计划，仅根据市场状况调整节奏。中国人民银行、印度尼西亚银行等亚洲央行也保持稳步增持态势，进一步强化了亚洲市场在全球央行购金中的主导地位。
深层来看，央行购金的核心动因——全球主权债务压力高企、地缘政治风险常态化、对美元等传统储备资产的信心减弱，在2025年并未出现任何缓解迹象，反而持续强化。尤其是在全球去美元化进程加速的背景下，黄金作为超主权资产，成为央行优化储备结构、规避单一货币风险的核心选择，这一逻辑将持续贯穿2026年及更长周期。
（三）估值体系重构，传统定价模型失效
2025年最显著的市场变化的是，传统“黄金—美元—利率”三角定价模型正式失效。以往，黄金价格与美元指数呈负相关、与实际利率呈负相关，但2024年以来，黄金价格飙涨与美元走强、美债利率高企同步发生，这一背离现象在2025年持续凸显，核心原因在于全球宏观环境的根本性改变。
当前，全球处于“地缘冲突常态化、结构性债务高企、债券多元化功能弱化”的新环境中，债券已不再能为投资者提供可靠的多元化对冲效果，而黄金作为“无信用风险、无违约风险”的资产，其作为资产组合稳定器的价值日益凸显，逐渐从“战术性交易工具”转变为“战略性配置资产”。这种估值体系的重构，进一步强化了黄金的长期吸引力，也解释了为何2025年金价持续高位运行仍能吸引大量资金流入。
三、2026年市场核心驱动因素：风险溢价抬升与两极分化主导走势
基于2025年的结构性转型基础，结合2026年全球宏观经济、地缘政治及政策动向，我们判断，全年黄金市场将延续上涨趋势，核心驱动力集中于地缘政治两极分化、美联储货币政策、资产配置逻辑延续三大方面，其中地缘政治将全面推高黄金风险溢价，成为全年走势的关键变量。
（一）地缘政治两极分化：最大风险事件，全面推高风险溢价
2026年全球地缘政治格局将呈现“两极分化加剧、冲突多点爆发”的特征，这是推动黄金风险溢价全面抬升的核心因素，也是全年市场最大的风险事件。当前，全球阵营对立趋势日益明显，逆全球化浪潮持续蔓延，中东、东欧、印太等关键区域的地缘冲突风险均处于高位，且短期内无缓解迹象。
从风险传导逻辑来看，地缘冲突的爆发将直接提升市场避险情绪，推动资金涌入黄金等避险资产，进而推高黄金风险溢价——根据历史数据测算，地缘冲突升级期，黄金风险溢价可提升10%-20%，而2026年两极分化背景下，多重地缘风险叠加，预计风险溢价提升幅度将高于历史平均水平。此外，地缘冲突还将影响全球供应链稳定、加剧通胀压力，进一步强化黄金的对冲价值，形成“避险+抗通胀”的双重驱动。
需要特别注意的是，2026年的地缘风险呈现“突发性、持续性、扩散性”特征，不同于以往单一区域冲突，全球两极分化导致的阵营对立，将使得任何一个区域的冲突都可能引发全球市场的连锁反应，进一步放大黄金的避险需求，支撑金价持续高位运行。
（二）美联储货币政策：慢节奏降息，强化黄金相对吸引力
2026年美联储货币政策将呈现“慢节奏、稳调整”的特征，1月美联储已暂停2025年9月以来的连续3次降息，将联邦基金利率目标区间维持在3.50%-3.75%，符合市场普遍预期，且全年降息节奏将显著放缓。据机构预测，2026年美联储全年仅可能有1-2次降息，首次降息大概率推迟至6月份，全年降息幅度不超过50个基点，核心制约因素在于美国通胀水平仍偏高，且就业市场展现出较强韧性.