美国国债市场出现代表性交易：投资者重新增持短期限美债，尤其是两年期国债。押注逻辑并非衰退将至，而是美联储加息终会压低通胀；一旦通胀改善或实际加息幅度低于定价，短债收益率回落将带动债券价格反弹。
美联储上周加息25个基点至3.75%—4%。加息后，两年期美债收益率迅速升至约4.75%的多年高位，期货市场计入未来一年约80个基点进一步紧缩。
两年期美债对美联储政策最敏感，其收益率自2月低点已上升约140个基点。如今两年期收益率明显高于新的联邦基金利率区间，部分投资者认为市场可能已把过多加息预期提前计入价格。
两年期美债为何重新受青睐
WisdomTree投资策略主管凯文·弗拉纳根认为，两年期收益率明显高于当前政策利率，说明短端可能“走得太远”。
核心逻辑是：若美联储最终控制住通胀，当前大幅上升的两年期收益率可成为“安全垫”。即使继续加息，只要实际路径不如市场定价激进，两年期债券价格就存在修复空间。
美联储会议结束后，市场对短债兴趣迅速升温。彭博社援引交易数据称，投资者对可从SOFR下降中获利的期权需求明显增加，表明部分资金押注紧缩预期可能过度定价。
Allspring Global Investments固定收益首席投资策略师乔治·博里表示，公司已增加债券配置，并在美联储主席凯文·沃什于杰克逊霍尔会议强调恢复价格稳定后进一步提高信心。
博里更倾向把久期配置向中等期限延伸。相比长期美债，短期和中期国债对长期通胀、财政和期限溢价敏感度较低，且当前收益率处于近年较高水平，具备更直接的票息收入。
市场定价已跑在美联储前面
当前市场对未来利率路径的定价明显领先于美联储官员公开预期。两年期收益率接近4.75%，而美联储最新政策利率仅为3.75%至4%。官员基准预期仍是今年再加息一次，之后在2027年维持利率不变。
利率互换市场显示，投资者预计截至2027年9月，美联储政策利率可能达约4.68%，意味着未来一年仍包含相当幅度进一步加息。
巴林资产管理公司多资产投资组合解决方案主管特雷弗·斯拉文认为，当前收益率水平下，短端是市场中最容易形成明确价值判断的区域。市场已计入额外三次加息，这一情景发生概率较低。
这也解释了一些机构开始买入已遭受重创的两年期国债。以当前约4.75%收益率计算，两年期美债提供的年化收入甚至高于利率互换工具计算的美联储2027年9月前可能达到的政策利率4.68%。对持有到期投资者而言，当前收益率本身已构成部分回报；对主动投资者而言，只要未来通胀或加息路径低于预期，还存在资本利得空间。
最大风险仍是通胀再次失控
这笔交易并非没有风险。中东和俄乌冲突仍在持续，能源价格可能进一步推升通胀，并迫使美联储把政策利率推向高于市场预期的水平。美国经济若继续保持强劲，也可能使通胀下降放缓，从而延长紧缩周期。
美国银行策略师已提醒投资者，需准备美联储最终将基准利率提高至5%以上的可能性。沃什在宣布9月加息后称，此次行动消除了政策中的一部分“宽松成分”，被市场解读为美联储目前还没认为货币政策已明显遏制经济活动。
Columbia Threadneedle Investments投资组合经理埃德·阿尔-侯赛尼指出，当前最大问题是投资者很难确定一年后的终端利率。他认为，过去每一轮加息周期中，市场都曾低估美联储最终需要加息的幅度。
事实上，近期油价走势已反复证明地缘政治仍可能迅速改变通胀预期。伊朗局势缓和时，原油价格往往快速回落；若中东供应中断扩大，能源价格则可能重新成为推动通胀和利率上行的力量。
短端美债因而出现罕见市场窗口：收益率已因激进加息预期大幅上升，却又开始吸引那些认为通胀最终会被控制、政策实际紧缩程度不会达到当前定价水平的投资者。
9月22日即将进行的690亿美元两年期国债拍卖，将成为观察这一交易需求是否得到更广泛资金认可的直接窗口。