铜价逆势走强
高利率环境下铜价持续强势。截至上周五，铜价在过去12周中录得11周上涨，周一欧盘再涨近1%。
反常之处在于货币条件并不配合：美联储上周加息并释放鹰派信号，美元走强，通常压制工业金属，但铜价仍停留在纪录高位附近。
关税预期驱动库存向美国集中
核心推力来自美国潜在关税。特朗普政府正评估将铜关税扩大至精炼铜，交易商抢在政策落地前大规模对美发货，可流通铜库存被大量吸向美国。
上周五一艘驶向新奥尔良的散货船装载约5亿美元非洲铜，为Kpler有记录以来货值最高的单船大宗商品运输。新奥尔良是Comex铜仓库重要门户，当地仓储已接近饱和。9月和10月还有约10万吨非洲和南美铜计划抵达。
芝商所自2025年初已新增20个铜仓库，增加近72.5万短吨容量，相当于美国一年精炼铜消费量约39%。
美国库存增加并未缓解全球价格压力——这些库存是政策预期推动的主动抢货，而非需求疲弱后的被动累积，可供其他地区交易的铜反而被压缩。
套利窗口收窄
美国与国际铜价价差曾提供丰厚利润。目前套利指标约每吨169美元，远低于今年高点789美元，继续向美国发货的经济吸引力下降。
市场对美国是否最终对精炼铜征税的疑虑上升，是价差收窄的重要因素。部分未发出铜可能重新流向亚洲，但在途货物改道成本高，美国港口仍要消化大量到货。
道明证券策略师麦凯认为，潜在关税本身已产生类似关税的效果：供应被吸引到美国，国内铜溢价上升，为当地项目提供更强价格支持。
实物紧张仍是支撑
周一市场表现显示，实物供应偏紧仍是铜价重要支撑。上周四美联储信号令美元走强，铜价仅小幅整理。
RBC分析师克里滕登称，关税投机退潮可能带来短期压力，但基本面依然有支撑。数据中心、可再生能源设施及矿山供应扰动仍是供需两端重要变量，只要这些因素持续支撑实物市场，关税引发的库存迁移可能进一步放大地区间现货差异。