瑞穗证券美国公司指出，特朗普提名的美联储主席人选凯文·沃什一直主张大幅缩减央行资产负债表。此举可能导致美联储在日常货币市场操作中转向更积极的干预模式。
当前框架：充足准备金
美国长期采用“充足准备金框架”，通过在银行体系保留充足现金，满足机构的流动性监管与支付结算需求，无需向美联储借款。这要求美联储持有大量美国国债。
回归“稀缺准备金”的风险
若回归准备金稀缺、资产负债表更小的环境，可能导致：
- 银行账户透支增加
- 隔夜市场借款激增
- 货币市场波动性上升
- 美联储对短期利率目标的控制力减弱
瑞穗宏观策略主管多米尼克·康斯坦警告，准备金目前已近极限，若缩减资产负债表，将引发问题。
资产负债表的膨胀与收缩
美联储资产负债表因危机期间的资产购买而急剧膨胀，从约8000亿美元升至2022年6月峰值8.9万亿美元。虽已降至6.6万亿美元，但近期已暂停量化紧缩，以避免市场压力。
可能的改革路径
若沃什领导美联储并决定继续缩表，康斯坦认为最佳路径可能是：
- 用国债抵押的隔夜回购协议利率取代联邦基金利率作为关键短期基准。
- 这要求美联储进行更频繁的日常干预，以平抑波动。
此举将使美联储在货币市场操作上更具“干预主义”色彩。
常备回购便利（SRF）的作用
改革可能促使市场参与者更多地依赖美联储的常备回购便利（SRF），以此用国债等抵押品从央行借入现金。
尽管银行传统上不愿直接向央行借款，但若能更放心地使用SRF，这可能成为“缩减资产负债表最有效的手段”。对SRF的更大依赖，也应与银行更愿持有国债、融资风险降低的趋势相一致。