原料与运费双重挤压，炼油利润跌入负值
欧洲炼油企业正面临原料成本与运输费用的双重夹击。实体原油价格上涨，叠加超大型油轮租金创纪录，大幅推高进料成本。然而，汽油、石脑油等成品油价格未能同步跟涨，成本难以完全转嫁，利润严重缩水。
据《金融时报》，西北欧炼油利润从9月初的每桶54美元暴跌至10月5日的每桶负11美元，近期仅回升至约3美元。裂解价差反映炼油产品价格与原油成本的差额，是衡量炼厂盈利的关键指标。
原油成本飙升，成品油跟涨乏力
中东供应风险加剧后，炼厂此前以高额溢价采购未来交付原油以确保供应。但随后实体原油基准价格与运费进一步上涨，采购成本变得更加昂贵。
北海基准原油即期价格过去一个月上涨超13%，而最近月份期货仅涨1.2%。实体与期货价格涨幅分化，叠加高额溢价，原油到厂实际成本升至纪录水平。
成品油方面，柴油和航空燃油价格今年大涨，但炼厂无法灵活调整产出结构。石脑油和高硫燃料油需求未跟上成本上升，裂解价差跌入负值；汽油裂解价差也在9月底转负。部分产品收入已无法覆盖原油成本，拖累整体利润。
国际能源署（IEA）指出，原油采购成本与创纪录运费已严重压缩欧洲与亚洲炼厂利润。不同成品油盈利能力差异扩大，而生产结构限制了企业及时调整产品组合的能力。
利润持续低迷，减产风险上升
阿格斯产品定价主管本尼迪克特·乔治表示，当前炼油利润“非常、非常微薄”，炼厂对未来运营缺乏把握。目前尚未削减加工量，但若利润持续低迷，企业可能改变决定。
乔治解释，短期负裂解价差未必促使炼厂立即调整策略。若负值仅持续一周，炼厂可能维持计划；若持续三周或更久，行为可能变化。这凸显炼厂决策逻辑：需判断低利润是短期波动还是长期趋势。
IEA警告，若炼油利润进一步恶化，亚洲和欧洲利润较低的边际炼厂可能因经济原因减产，令年底前市场供应更紧张。预计全球炼厂加工量10月降至季节性低点，每日约8130万桶。
美国炼厂处境不同，可使用国内原油，不必承受油轮短缺推高的运费。IEA预计美国炼油企业利润将增长至四倍以上，但其供应增量无法完全抵消其他地区减产影响。
运费高企阻碍成品油流动，市场分割加剧
高昂运费正改变全球成品油市场运行方式。正常情况下，贸易商将燃料从低价区运往高价区获取价差。但运费过高时，套利交易不再经济，地区供需失衡难以通过跨区域运输缓解。
全球风险管理公司首席分析师阿恩·拉斯穆森称此为石油市场“分配失灵”：低价燃料无法流向需求市场，因运输成本过高。他以亚欧柴油市场为例，亚洲柴油通常低价吸引贸易商运往欧洲，但当前油轮运价过高削弱套利吸引力，相当于“机器里进了太多沙子”。
这意味着欧洲消费者可能继续面对高燃料价格，其他地区即使有便宜成品油也未必能及时补充欧洲供应。 运输成本不仅是炼厂额外支出，也成为全球成品油重新分配的障碍。
对欧洲和亚洲等消费地区而言，炼厂利润下滑与市场分割形成相互强化的压力：炼油企业因成本高企考虑减产，供应减少加剧市场紧张；高昂运费则限制其他地区供应填补缺口的能力。