1月30日，国际现货黄金遭遇罕见的剧烈调整，盘中一度下挫近12%，最终收跌约8.5%，创下十余年来最极端的单日回撤之一。市场普遍将此次下跌归因于多重短期冲击的叠加，包括前期涨幅过快引发的集中获利了结、期货市场流动性阶段性收紧，以及对沃什被提名为美联储主席所引发的“鹰派政策转向”解读。然而，从更长周期视角审视，我们认为将本轮下跌简单定性为黄金牛市的终结，显然为时尚早。
历史经验显示，黄金长期上升周期的真正结束，往往伴随着央行成功重建政策公信力，并确立清晰、可持续的货币政策框架。无论是1980年沃尔克通过激进加息压制通胀，还是2013年美联储明确释放流动性收紧信号，本质上都意味着市场对货币秩序的重新定价。相较之下，当前全球宏观环境并未出现类似的“制度性转折”，更接近1974年或2020年牛市中的中期回调阶段——短期波动剧烈，但支撑黄金的核心逻辑并未被破坏。
尽管沃什的提名在情绪层面强化了市场对政策偏紧的担忧，但利率市场的定价却呈现出相反信号。联邦基金利率期货隐含路径显示，投资者反而预期未来存在更多宽松空间，这与我们判断的“货币政策难以激进转向”高度一致。在高债务、高财政赤字以及金融体系脆弱性仍然突出的背景下，美联储缺乏持续收紧的现实条件。
短期内，技术与交易层面的因素仍将主导金价表现。芝商所上调贵金属合约保证金比例至8%，显著抬升了杠杆交易成本，去杠杆过程尚未完全结束。在此阶段，金价大概率维持高波动下的区间整理，直至基本面因素重新成为市场定价的主导力量。
从中长期角度看，我们将本轮回撤视为结构性上行趋势中的“压力释放”，而非趋势反转。除非出现实际利率持续上行、财政状况出现实质性改善，或全球地缘政治风险明显缓和，否则黄金重拾升势的逻辑并未动摇，而这些情景在当前阶段发生的概率依然较低。
基于上述判断，我们继续认为国际现货黄金具备长期配置价值，建议投资者将其作为资产组合中的战略性对冲工具，维持中个位数（约4%–6%）的配置比例。对于具备风险管理能力的投资者而言，当前高波动环境亦为期权等衍生策略创造了相对有利的收益条件。