AI投资退潮，美债避险功能重获青睐

AI投资热潮的可持续性遭质疑之际，美债市场出现反转信号。连续数月承压的美债收益率上周明显回落，科技股下跌期间政府债券重新吸引避险资金。

截至上周五，美国10年期国债收益率一周累计下降约17个基点，纳斯达克100指数同期下跌5.5%。这是自2025年4月关税政策引发市场动荡以来，两项指标首次同周出现如此幅度下跌。

美债此前为何失去对冲功能

美债连续七个月遭抛售，10年期收益率升至20多年高位。通胀压力持续、经济表现坚挺，加上政府融资需求和AI基础设施投资推动企业大量发债，共同增加债券市场供给压力，削弱了美债在股票下跌时的传统对冲作用。

Marlborough Investment Management投资组合经理詹姆斯·阿西表示：“借用马克·吐温的话，有关美国国债已经失去作用的传言，被大大夸大了。”

但当前反弹尚不足以证明债市彻底扭转走势。AI交易一旦继续走弱，投资者对经济增长、通胀和企业融资需求的预期都可能改变。市场此前积累的大量美债空头仓位，也可能放大价格波动。

AI领袖仍强调长期增长潜力

尽管市场对AI投资回报的疑虑升温，行业代表人物近期仍在强调技术变革前景。Anthropic联合创始人杰克·克拉克表示，内部经济模型显示AI可能推动美国GDP到2030年增至44万亿美元。马斯克则将AI和机器人视为解决美国债务问题的关键。英伟达CEO黄仁勋直接回应市场动荡：“这一切都会过去，原因很简单。”他强调AI将带来变革，且仍处于起步阶段。

三位AI领袖的表态反映出行业对技术前景的高期待，但并不能直接证明当前投资规模能获得相应回报。对债券投资者而言，关键问题仍是AI资本支出最终能带来多少生产率提升，以及企业能否持续承担融资成本。

AI投资降温可能改变美债供需格局

近期市场对AI交易的担忧已从科技股估值延伸至企业收入增长和债务融资。Anthropic收入增长放缓的迹象，以及AI云计算服务商CoreWeave债券价格下跌，让投资者开始审视AI投资能否持续创造与巨额支出匹配的回报。

瑞士宝盛固定收益策略师阿方索·博尔热斯认为，AI引发的经济下行可能更接近传统意义上的需求冲击，从而推动通胀回落。该机构建议超配中期限债券，认为中期限美债应能再次成为有效的投资组合对冲工具。

企业发债需求变化也可能缓解美债竞争压力。今年以来，以大型科技公司为主的投资级企业已发行约1.7万亿美元债券，较去年同期增加约29%。法国巴黎银行北美利率策略主管约翰·布里格斯表示，如果投资者持有的AI相关债券正在贬值，购买新债意愿也会降低，这将暂时削弱AI企业发债需求，减轻企业债券对长期美债需求的挤压。

交易仓位同样推动近期反弹。大宗商品交易顾问此前持有较大规模美债期货空头头寸，上周随着债券价格回升，部分投资者开始平仓。如果AI相关资产继续承压，这类仓位调整仍可能加剧债券市场双向波动。

通胀和美联储政策仍是制约因素

美债重新获得部分避险买盘时，通胀压力并未消失。上周公布的消费者价格数据高于预期，交易员一度将美联储本月加息概率推高至约50%。随着股票抛售加剧，这一概率随后回落。美联储主席凯文·沃什出席IMF年会期间未就货币政策提供明确指引，市场对政策路径仍缺乏把握。

交易员目前仍预计美联储年底前加息一次，并在2027年再次加息。渣打银行史蒂文·巴罗认为近期债券反弹可能只是短暂现象，指出通胀风险仍然存在，投资者结构性地偏好股票、减少主权债券配置的趋势尚未根本变化。

道富投资管理驻东京高级固定收益策略师卢正彦认为，沃什缺乏前瞻指引增加了市场大幅波动的可能性。但他指出，如果AI引发更大规模避险行情，美国国债可能重新发挥过去几年未能充分体现的组合对冲作用。

这轮反弹能否持续，最终取决于市场如何重新评估AI投资、通胀和利率之间的关系。若AI投资放缓带来需求降温、企业融资需求下降，美债可能获得进一步支撑；但若通胀继续坚挺、美联储维持偏紧政策，债券市场也可能再次承压。