特斯拉财报超预期股价反跌，资本开支缩减引发AI投入质疑

特斯拉最新一季资本支出显著低于华尔街预期，并下调全年投资目标。对于一家正将估值逻辑从电动车制造商转向AI、自动驾驶和人形机器人的公司，这一变化迅速成为财报后的核心焦点。财报公布后，特斯拉盘后股价一度因自由现金流好于预期上涨，随后转跌超3%。

资本开支低于预期，现金流意外转正

第三季度资本支出为47亿美元，同比增逾一倍，但远低于分析师平均预期的75亿美元。公司将2026年资本支出预期从超250亿美元下调至约200亿美元，降幅约20%，未说明具体削减项目。

资本开支下降直接改善现金流。第三季度自由现金流达15.3亿美元，而华尔街此前预计消耗约49.2亿美元，相差超60亿美元。

Direxion副总裁Ryan Lee表示，自由现金流超预期是积极信号，但结合低资本开支，也引出下一阶段投资力度问题——更低支出显示公司在AI投资竞争中投入程度低于市场预想。

估值逻辑面临矛盾

减少资本开支可缓解现金消耗、增强资产负债表韧性，但特斯拉约1.4万亿美元估值很大程度上依赖自动驾驶、Robotaxi、人形机器人、软件和能源业务提供高于传统汽车的增长和利润率。核心汽车业务仍贡献绝大部分收入，新业务尚处商业化早期。Cybercab车队规模有限，Optimus处于产线建设和产品开发阶段。公司已停止弗里蒙特工厂Model S和Model X生产，计划将产线改造为首条大规模Optimus生产线。

营收超预期，利润承压

第三季度营收280.5亿美元，略高于市场预期278.8亿美元，与去年同期基本持平。交付486532辆，高于预期约461100辆，同比下降约2%。

营业利润同比下降56%至7.18亿美元，净利润下降43%。利润承压部分归因于AI及其他研发项目运营费用增加，同时监管积分收入减少、能源存储业务毛利下降及汽车售价降低也有拖累。

剔除监管积分后的汽车毛利率达18.1%，高于市场预期16.7%。北美新车交付中FSD监督版搭载率超四分之三，较第二季度提高近20个百分点。马斯克表示汽车需求快速增长并明显超过当前产量，预计2030年前后年产量有望达约500万辆。

AI与机器人投入节奏成新考题

资本支出下降发生在特斯拉强调向AI和机器人转型之际。公司多次将Robotaxi、FSD和Optimus描述为未来价值增长核心，传统汽车业务则面临车型老化和全球竞争加剧压力。特斯拉未披露下调资本支出目标涉及哪些项目，无法判断AI基础设施、Optimus产线、Robotaxi扩张或Terafab计划中哪些投入被延后或削减。

Jefferies分析师Philippe Houchois认为，本季度现金流改善有助于近期流动性，但在仍有大规模AI投资计划的情况下，这种自由现金流表现未必持续。马斯克表示未来仍需维持大规模资本投入，预计到2028年前后每年资本支出仍达“数百亿美元”。第三季度投资放缓属于项目节奏调整还是重新安排优先级，将成为接下来几个季度判断特斯拉转型进度的关键指标。