桥水中国调整资产配置：减持黄金、增配原油

桥水基金中国业务正在调整对黄金的判断。其9月投资者信显示，公司已逐步降低此前对黄金的超配。这次调整并不意味着全面看空黄金，而是在市场剧烈波动后重新平衡资产配置，同时提高主动管理在人为判断和仓位调整中的作用。桥水中国强调，上述观点反映的是9月底的判断，市场环境持续变化，投资立场也会随之调整。

黄金从“超配”回到更均衡状态

桥水中国此前在第三季度初提高了黄金配置，并从金价上涨中获得收益，但随后开始逐步减少超配仓位。其判断主要基于两个变化：

• 全球利率继续上升：更高的实际和名义利率提高了持有无息黄金的机会成本，使此前单边有利于黄金的宏观环境发生变化。
• 油价大幅上涨可能削弱部分能源进口国的黄金需求：桥水特别提到印度等国家，高能源进口账单可能压缩居民和经济体系购买黄金的资金空间。

不过，桥水并没有否定黄金的长期配置价值。其认为，各国央行以及私人投资者出于资产分散需求继续持有黄金，仍构成长期利好，只是现阶段推动金价上涨和下跌的因素已经“基本平衡”。换句话说，此次调整更接近从明显看多转向中性，而不是形成明确看空判断。

桥水对原油判断反而更加积极

与黄金仓位下降形成对比的是，桥水第三季度逐步提高了原油配置。公司称，其在季度初对油价持中性观点，随后判断部分对价格不敏感的需求仍然强劲，因此增加仓位，这一判断随后带来收益。

对于第四季度，桥水认为，在供应中断和全球库存偏低的情况下，油价仍存在进一步走高的可能。

桥水中国同时强调，近期AI股票抛售和地缘政治风险导致市场波动明显放大，单一方向判断的可靠性下降，因此未来仍会把资产分散作为组合核心，并通过主动管理寻找市场错价，而不是依赖单一资产持续上涨。