行情回顾
美元本周震荡偏弱，市场逻辑从“美联储继续收紧”转向“金融条件与增长风险可能限制加息空间”，美元指数一度跌至约三周低位。后半周AI资本开支与融资风险冲击美股，资金涌入美债，10年期美债收益率跌破5%，结束连续19个交易日维持5%以上的走势，削弱美元的高利率支撑。截至发稿，美指报101.7。
黄金延续弱势，后半周跌至两个多月低位，周五亚盘一度下破4000美元/盎司。能源价格上涨重新推高通胀风险，高利率预期持续压制无息资产。即使全球风险偏好骤降、美债和日元获得避险买盘，黄金仍未明显受益，显示资金更偏向高流动性债券避险。白银跟随走弱且波动更大，后半周加速下跌，除贵金属整体去风险外还受工业属性拖累。截至发稿，现货金银分别报4031和53.85美元/盎司。
原油维持强势，周四胡塞武装袭击沙特目标后，市场迅速重新计入中东供应中断风险，布油一度升至约五个月高位；利比亚部分产量受扰进一步强化供应担忧，布油有望连续第四周走高。
非美货币分化显著，日元最为强势。周四AI交易集中抛售后，避险资金流向日元和瑞郎，日元有望录得9月初以来最大单周涨幅。欧元受法国财政及政治风险压制表现偏弱；英镑因通胀偏高和加息预期获得支撑，相对欧元走强；澳元保持韧性。外汇资金偏好由单纯利差交易转向避险与政策分化并重。
美股主线是资金重新审视AI投资的资本回报率。周初芯片和AI股反弹，随后资金流向医疗、金融板块，医疗一度创纪录高位；周三科技股短暂回暖，但Meta披露巨额AI资本开支和负自由现金流，再度引爆估值与融资担忧，纳指创6月以来最大单日跌幅，半导体板块集中抛售。
投行观点精选
- 城堡证券CEO警告AI泡沫几乎已成定局，当前环境类似互联网泡沫破裂前夕；Citadel创始人称几乎可以确定正处于AI泡沫中；贝莱德CEO认为减缓AI基础设施建设可能威胁经济增长。
- 高盛指出对冲基金正以至少十年来最快速度减持科技股；摩根士丹利认为美股回调已接近尾声；摩根大通认为若债券收益率延续企稳，将对股市形成较强支撑。
- 路透调查显示，近乎所有受访经济学家均认为美联储将在10月暂停加息、12月再次加息。
- 凯投宏观认为加息预期与AI行情回暖形成双重压力，金价年底前可能维持震荡下行。
一周大事记
1. 中东再度逼近危险阶段
美伊战争正从持续消耗转向新一轮升级准备。伊朗扩大对霍尔木兹海峡航运的军事压力，美以据悉在研究新的对伊行动方案。德黑兰警告，若美以恢复大规模空袭，报复可能扩大至地区美军基地、军舰及海湾国家能源和交通设施。美国同步调整中东兵力，并要求部分驻沙特非紧急政府人员及家属撤离。
伊朗封锁压力加大，主要原油出口枢纽哈尔克岛连续数周缺少油轮正常靠泊，美国恢复海上封锁后伊朗海运原油出口一度降至接近于零。周四伊朗革命卫队海军称4艘参与海上石油转运的船只在波斯湾北部遭打击起火，另3艘在霍尔木兹海峡以西触雷受损。
外交谈判受选举政治影响，有报道称德黑兰或有意拖慢与美达成协议的节奏，希望高油价和战争压力在11月3日中期选举前继续影响特朗普政府。以色列方面目标扩大，内塔尼亚胡公开提出推动伊朗现政权垮台。战火继续向沙特、也门和红海外溢，胡塞武装加强对沙特机场和能源设施攻击。沙特阿美表示绕过霍尔木兹的东西向输油管线日运输能力已从约200万桶提高至700万桶。关键节点是10月27日以色列议会选举和11月3日美国中期选举。
2. 俄乌局势：谈判接触增加，战场未降温
俄乌冲突继续呈现“边打边谈”特征。美国重新推动双方接触，双方均释放愿意谈判信号，但领土、安全保障和停火方式等核心分歧仍明显。泽连斯基指责特朗普施压基辅减少对俄炼油设施袭击，表示可讨论减少能源目标打击，但希望美国增加“爱国者”拦截弹供应。俄继续以导弹和无人机攻击基辅及能源设施，乌“爱国者”拦截弹库存已处较低水平。乌则扩大对俄能源体系远程打击，重点攻击炼油厂、油库和运输设施。
外交层面，美国特使威特科夫先后与俄乌接触。泽连斯基支持美推动俄美乌三方谈判，愿讨论全面停火等方案，可考虑冻结当前战线，但要求美欧提供可靠安全保障。普京确认俄愿恢复谈判，但强调协议应涉及长期安全保障和欧洲安全架构，并坚持顿巴斯领土要求。战场未因谈判信号降温，双方仍通过军事行动增加谈判筹码。
3. SpaceX业绩暴增，特斯拉利润承压
特斯拉与SpaceX潜在合并成为马斯克商业版图最重要的一次资本重组。两家公司已分别成立特别委员会研究合并方案，讨论包括SpaceX收购特斯拉、新设控股公司合并及全股票交易等结构，潜在交易规模约3.5万亿美元。马斯克公开表示合并“有很多可取之处”。
催化剂是SpaceX远超预期的三季度业绩：营收146亿美元，同比增长161%；营业利润28亿美元，净利润44亿美元，去年同期亏损10.5亿美元。被称为“超级智能”的AI基础设施业务收入达75.6亿美元，去年同期仅8.13亿美元，已成最大业务板块。SpaceX预计2027年一季度营收达330亿至370亿美元。
相比之下特斯拉传统业务承压：三季度净利润7.87亿美元，同比下降44%；营收约280亿美元基本持平；调整后每股收益48美分略高于预期。但特斯拉实现15亿美元自由现金流，分析师此前预计消耗43亿美元；资本开支由58亿美元降至47亿美元。
合并逻辑在于SpaceX依靠Starlink、发射和AI算力快速扩张，特斯拉拥有电动车、Robotaxi、Optimus机器人、能源系统和制造能力。马斯克已将xAI并入SpaceX，若特斯拉进一步并入，将形成横跨航天、卫星通信、AI计算、自动驾驶、机器人和能源的超级技术集团。障碍在公司治理：马斯克同时担任两家CEO，持有近五分之一特斯拉股份和略低于一半SpaceX股份，已被要求回避特别委员会谈判。交易还可能触发特斯拉薪酬协议“控制权变更”条款，约2.86亿股原定2028年归属的股票可能提前归属，当前价值超1100亿美元。
4. 法国政治风险传导至债市
法国社会骚乱迅速传导至金融市场。本周法国国债遭明显抛售，基准10年期国债收益率一度突破5%，升至2002年以来最高；法德10年期国债收益率利差重新逼近欧债危机时期高位。市场开始重新评估法国财政可持续性及政府推进紧缩改革的能力。
本轮动荡由教育条件、生活成本、工资、养老金和公共服务等不满推动，巴黎、里昂、马赛等城市出现纵火、抢劫及与警方冲突。CNBC援引数据称超50万人参与抗议，逮捕人数超2000人。
债市担忧核心在于社会矛盾与财政整顿形成冲突：削减赤字需控制支出、提高税收或推进养老金改革，但抗议恰恰反映民众对生活成本和公共服务的不满。法国公共债务已接近GDP的120%，政府预计明年债务利息支出超900亿欧元，甚至高于计划中的国防和教育支出。2027年预算和总统大选成为下一阶段关键变量，极右翼勒庞民调领先，政治极化增加市场疑虑。10年期收益率突破5%、法德利差逼近160个基点，说明法国政治风险正被更明显写入资产价格。
5. 中期选举倒计时：特朗普猛砸钱，经济支持率跌至34%
美国中期选举进入最后冲刺。特朗普从经济政策、竞选资金和个人动员三线介入选战。他提出若共和党保住国会，将推动向美国成年人发放5000美元，并宣布80亿美元农业援助、医保退款等措施；在部分州甚至直接表示某些政策能否推进取决于共和党候选人是否胜选。
特朗普阵营大幅增加政治投入，MAGA Inc.自9月以来已为共和党候选人投入近2.77亿美元，其中约2亿美元流向支持国会共和党人的政治行动委员会。特朗普表示到选举日相关投入可能超过4亿美元，如此规模在美国中期选举中极为罕见。
但资金攻势未消除经济压力。CNBC调查显示，特朗普经济政策认可率降至34%，65%选民不认可；80%受访者认为经济状况一般或糟糕。国会控制权问题上民主党以52%对45%领先。部分共和党候选人开始主动与白宫拉开距离。
6. 韩国股市剧烈震荡：AI交易进入重新定价期
韩国股市成为全球AI交易最敏感的压力测试场之一。本周KOSPI剧烈波动：先反弹，随后因美债收益率上升、外资减仓和AI基础设施IPO遇冷大跌，紧接着又在一天内强劲修复。三星电子、SK海力士成为波动核心，AI云企业Elice首日暴跌32%、次日涨停近30%，集中反映AI资产估值脆弱性。
周一韩国总统李在明表示股市调整“不可避免”，但韩股整体仍低估，当天KOSPI涨1.8%收于5768.01点。压力在周二集中爆发，KOSPI盘中一度跌4.8%，海外投资者短时间内净卖出约4.8亿美元韩国股票，较6月高点累计跌幅一度接近40%。Elice发行前认购需求约为可供股份400倍，但上市首日仍暴跌32%，投资者开始质疑高资本开支和高估值在融资成本上升下是否可持续。
仅一天后市场迅速反转，周三KOSPI盘中最高涨约5%，三星电子和SK海力士分别最多涨约8%和9%，Elice涨29.9%触及涨停。基本面仍为韩国半导体股提供支撑，三星和SK海力士正升级中国工厂生产更先进NAND闪存，但面临美国设备出口限制及长江存储竞争。Omdia数据显示长江存储二季度在中国NAND市场份额升至38.5%，三星降至33.5%，SK海力士降至17%。韩国央行10月22日维持利率3.00%，11月可能加息至3.25%，高利率环境短期难缓解。
7. PHP曝出严重安全漏洞
全球网络安全领域连续出现高风险事件，最受关注的是PHP两项严重漏洞。PHP支撑约70%的互联网，被WordPress、Drupal、Joomla等大量采用。漏洞可能导致服务器错误处理内存，使攻击者读取敏感数据、执行命令甚至接管网站，欧洲计算机应急响应团队警告存在未经身份验证远程代码执行风险。
这些漏洞可能已存在十多年，直到新一代AI工具参与代码分析后才被发现。PHP团队已紧急发布补丁，英国、欧盟和澳大利亚安全机构要求立即更新，英国国家网络安全中心建议无法及时修复的系统暂时下线。Cloudflare观察到早期攻击迹象，亚马逊称其“蜜罐”系统早在10月17日便检测到利用尝试。Axios将近期密集爆发的安全问题称为“黑色十月”。
同期多起事件暴露风险扩散：印度国家银行3897条客户记录被发布至暗网；日本岩井Cosmo证券因Trade Works遭入侵，4975人信息受影响；Quest Diagnostics披露Quanum LSM系统遭非法访问；德国选择党调查可能涉及超42万封邮件、281GB数据的泄漏事件。基础软件漏洞可迅速放大全球风险，AI也在压缩漏洞发现、公开、修补和攻击利用之间的时间差。
8. Meta十多年来首次季度现金消耗
Meta最新财报显示核心业务仍较快增长，但AI投入带来的资本开支、现金流和融资压力已成市场重新评估Meta及整个AI板块的核心变量。三季度营收646亿美元，同比增长26%，高于预期；净利润98.6亿美元。公司预计四季度营收730亿至760亿美元，区间中值高于预期。应用家族日活跃用户达36.4亿，同比增长3%。个人AI智能体Muse在美加账户数已超1000万。
支出端更受关注。Meta将2026年资本开支指引收窄至1350亿至1450亿美元，资金主要用于芯片、数据中心等AI基础设施。三季度自由现金流转为负21.2亿美元，上年同期为正106.3亿美元，成为十多年来首次季度现金消耗。公司同时宣布设立新的无投票权Class C股票，为继续扩大AI投资增加股权融资渠道。
财报发布后Meta股价盘后先涨后快速反转，周四一度跌8%，为7月以来最大跌幅；英伟达跌4%，SpaceX跌9%，CoreWeave跌9%，半导体板块同步承压。Meta五年期信用违约掉期价格升至历史高位，反映投资者对AI投入融资成本和回报周期的担忧上升。标普全球预计六大超大规模科技企业2025年至2030年用于数据中心及AI项目的资本支出将超7万亿美元。OpenAI正寻求约300亿美元新融资，但估值从1.4万亿美元降至1.25万亿；多家AI基础设施和数据中心企业已推迟或撤回上市计划。
9. 黄仁勋继续为AI需求站台
英伟达CEO黄仁勋本周在柏林GTC大会公布欧洲AI业务布局。他表示欧洲要形成真正AI经济，汽车、金融、医疗等传统行业都需采用AI，“所有行业都必须成为AI公司”。过去一年英伟达已向欧洲初创企业和合作伙伴投资约100亿美元。
大会重点之一是加快AI数据中心建设。英伟达推出DSX Pod模块化数据中心方案，将服务器、布线、冷却等设备提前安装测试，可将硬件部署周期从约六个月缩短至14天。欧洲目前仅拥有全球约5%的AI计算能力，美国约占75%。英伟达同时扩大芯片供应链能力，Ibiden、三星电机和欣兴电子将增加芯片基板供应，Amkor计划到2028年底将相关封装能力扩大至目前四倍。
黄仁勋将机器人、自动驾驶和工业应用列为下一阶段重点，称今年上半年“物理AI”相关收入最高增长约30%至约110亿美元。他接受CNBC采访时表示，专门提供AI算力的“新型云”企业需求仍“高得惊人”，当前主要限制来自资本供应，英伟达正推动GPU计算设备成为可获得融资的资产类别。对于存储芯片2029年前后可能供应过剩的担忧，他表示并未看到明显过剩迹象，HBM未来多年仍将被大量使用。
10. Anthropic冲刺IPO：半年收入163亿美元，背负最高7500亿美元算力承诺
据《华尔街日报》看到的IPO招股书草案，Anthropic今年上半年实现约163亿美元收入，去年同期仅11亿美元；同期计算和基础设施支出接近90亿美元。三季度收入进一步达约168亿美元，环比增长近50%，但增速较上半年放缓。
真正让投资者关注的是资本需求。Anthropic已承担约4500亿美元、期限七至十年的云计算合同，包括谷歌云、AWS和微软的大额采购义务。加上其他芯片和数据中心安排，未来基础设施承诺已超6000亿美元，若谈判中项目全部落地，总额可能达约7500亿美元。另有报道称Nscale正与Anthropic洽谈规模可能达450亿美元的算力供应协议。
这解释了Anthropic为何难以继续依赖私人市场融资。随着AI资本开支进入数千亿美元级别，风险投资和私人信贷承载能力正接近极限，其部分债务融资收益率已超10%。Anthropic上半年录得807亿美元净亏损，其中约720亿美元来自可转换票据等融资工具公允价值变化，不能简单视为经营亏损。更值得关注的是客户集中度：约五分之一上半年收入来自两个客户。治理层面，Anthropic计划将5%股份投入新的公共利益基金，其Long-Term Benefit Trust有权任命七名董事中的四名，未来公众股东治理权明显弱于普通上市公司。此次IPO的核心已超越估值本身，资本市场需要判断这种以巨额算力投入换取高速收入增长的模式能否形成足够高的资本回报率。