荷兰国际银行最新分析指出，经历多年通缩困扰后，日本经济正逐步摆脱低迷，迈向常态化发展轨道。这一转型不仅将重塑日本国内通胀与货币政策格局，更将对国债市场产生深远影响，该行预计，到2027年底日本10年期国债收益率将攀升至3.0%。
日本经济回归常态的核心标志，是实现约2%的可持续通胀增长，这也是推动经济走出通缩循环的关键。荷兰国际银行认为，当前日本更高的通胀预期已成为国债利率上行的重要推手，而盈亏平衡通胀率长期维持在接近2%的水平，为通胀稳定提供了坚实基础。结构性劳动力短缺作为长期趋势，持续支撑工资水平上涨，进一步巩固了通胀复苏的动力。过去三年，日本春季薪资谈判（春斗）推动工资年均增长超4%-5%，该行预计今年工资涨幅将突破5%，叠加政府出台的能源、食品价格补贴政策，实际工资有望实现正增长，进而驱动需求型通胀升温，推动通胀水平稳定在2%的目标附近。
经济常态化必然伴随货币政策的同步调整，荷兰国际银行预计，日本央行将以缓慢、稳健的节奏推进货币政策正常化，主要通过两大路径落地。其一，逐步上调政策利率，预计到2027年底累计加息75个基点，逐步退出此前的宽松利率环境；其二，有序退出非常规货币政策措施，缩减国债购买规模。随着日本央行购债力度下降，国债市场供需平衡将发生根本性转变，进一步对收益率形成上行压力。
值得注意的是，日本央行计划在2026年4月放缓购债缩减速度，但这并不影响收益率曲线的整体走势。该行判断，在持续加息周期中，收益率曲线将进一步走陡，政策利率与10年期国债收益率之间的利差将维持在150-175基点区间（当前利差为150基点）。不同于以往深度通缩时期的市场逻辑，当前日本经济转型背景下，历史数据难以准确预判国债市场未来走向。随着量化紧缩（QT）进程持续推进及债券到期，日本央行对国债市场的掌控力将逐步减弱，未来债市将呈现波动性提升、由市场供需主导的新格局。
荷兰国际银行强调，尽管财政可持续性问题可能对国债收益率形成一定上行推动，但相比之下，经济正常化才是主导收益率攀升的核心力量。日本经济从通缩向常态的转型，是多重因素共同作用的结果，这一过程虽伴随政策调整与市场波动，但长期来看，将推动日本经济实现更健康、更可持续的发展。