市场正在逐渐形成一个新的共识：美国通胀可能重新抬头。而一旦这种预期成为主流，美国10年期国债收益率的上行也就不难理解。

无论通胀压力来自国内政策还是地缘冲突，其传导路径最终都会指向同一个结果——价格水平上升。

如果美伊冲突再持续4至5周，油价和天然气价格上涨几乎是确定性的。能源价格具有极强的传导效应，它会通过运输、化工材料以及包装成本进入整个经济体系。食品价格会因为物流成本上升而上涨，大量消费品也会因为原材料价格走高而被迫提价。

虽然这并不是上世纪70年代那种燃料短缺的极端情景，但能源价格上涨带来的通胀压力几乎无法避免。

与此同时，美国国内政策也在推高成本。

在最新的ISM制造业调查中，多家企业表示，投入品价格上涨已经抵消了所谓“制造业回流”可能带来的增长红利。换句话说，产业政策的成本正在吞噬其本应带来的经济收益。

能源价格冲击的全球连锁反应

• 欧洲仍然担心经济重新陷入停滞甚至衰退，能源成本几乎翻倍让滞胀风险重新浮现。
• 亚洲，许多依赖进口能源的经济体同样对油价上涨保持高度警惕。

相比之下，美国因为能源相对独立而显得更具韧性，但国内消费者仍然对汽油价格上涨十分敏感。

在这样的背景下，美元走势越来越像是全球能源局势的“晴雨表”。当能源价格上升、地缘风险加剧时，全球资本往往会流向美元资产，因为美元仍然是最具流动性的避险货币。

这也带来了一个看似矛盾的结论：

战争本身反而支撑美元，而战争结束才可能成为美元最大的下行风险。

一旦市场相信冲突即将缓和，能源价格回落的预期就会迅速削弱美元的避险需求。

新兴市场的困境

目前最大的受害者反而是新兴市场资产。彭博专栏作家约翰·奥瑟斯指出，历史上美元走弱通常伴随着新兴市场货币和股市上涨，但在当前环境下，地缘政治与能源冲击正在打破这一传统相关性。

当战争、能源与通胀同时成为市场核心变量时，全球资本的流动逻辑也正在发生变化。

这意味着，投资者真正需要关注的问题或许并不是战争是否升级，而是另一个更关键的问题：

市场何时开始相信战争即将结束。