7月13日，SK海力士股价单日暴跌15.37%，收于184.5万韩元，较高点回撤近四成，拖累韩国KOSPI指数重挫9%。市场分析指出，引发剧烈调整的导火索是韩国投资证券（KIS）发布的一份最新报告。
报告下调盈利预期，但未看空长期前景
KIS预计，SK海力士Q2营收80.9万亿韩元、营业利润60.4万亿韩元，同比分别增长264%和556%。尽管营业利润较市场预期低约8%，但分析师蔡敏锡强调，这并非需求转弱，而是产品结构变化导致平均售价（ASP）涨幅低于行业均值——HBM销售占比持续提升，反而拉低了整体ASP。
报告预计，下半年ASP将逐步改善。随着HBM4于Q3全面量产并进入销售，公司ASP增幅有望回归行业平均水平。Q2 DRAM/NAND ASP预计环比分别上涨约30%/50%，营业利润率有望达创纪录的74.6%。
长期协议重塑存储估值逻辑
KIS已将今年和2027年营业利润预测分别下调9%和11%。但蔡敏锡指出，下调基于已签署的长期供货协议（LTA）对未来价格假设做出更现实的修正，并非看空公司盈利。随着3-5年期LTA占比提升，市场关注重点正从季度价格波动转向高盈利水平的持续性。
HBM扩产进一步改变供需：先进制程产能大量向HBM倾斜，传统DRAM供给受限，整体存储供给维持偏紧。在合同销售比例提高、供给紧张的背景下，SK海力士有望长期保持较高盈利。
ADR上市引发估值分歧
SK海力士近期登陆纳斯达克，首日上涨13.08%。多家美国ETF发行商计划推出以ADR为标的的杠杆及反向ETF，显示国际资金关注升温。但对于ADR能否直接提升本土估值，市场仍存分歧：
- KB证券认为，美国上市有望推动ADR与本土股票同步重估，提高全球定价水平。
- 新韩证券则谨慎表示，ADR估值溢价不必然传导至韩国市场，价格发现机制仍有待观察。