核心观点

我们认为美伊第二轮冲突虽大概率在8月底前收束，但其对全球能源市场、通胀预期及资产定价的冲击远未结束。在油价高企与美联储鹰派共振的格局下，全球股票估值承压，而高收益信贷正展现出不对称的风险回报优势。

一、冲突定性：短暂但不平静，能源阵痛难以避免

美伊第二轮冲突的重燃，在时间维度上可能较为短暂。最迟8月底，霍尔木兹海峡通航有望恢复正常。这一判断基于两大核心约束：

• 政治与经济压力更甚于首轮：相较于上一轮对峙，当前全球经济正处于更脆弱的复苏阶段。三季度末，油气库存耗尽将触及临界点，届时若海峡封锁持续，全球将面临系统性经济冲击。这是美国及其盟友无法忽视的硬约束。

• 特朗普的妥协空间：尽管总统理论上可动武解除伊朗杠杆，但更可能的路径是“体面妥协”——要么达成一份虽保留伊朗部分筹码但保全美方颜面的协议，要么退回不稳定的临时停火安排。这两种情景均无法彻底根除能源市场的尾部风险。

然而，冲突“短暂”并不等同于“温和”。当前能源市场的结构性紧张远超首轮冲突时期：

• 季节性需求高峰叠加俄罗斯成品油出口停滞（因乌克兰空袭导致），使得全球成品油供应出现实质性缺口；
• 裂解价差飙升与库存见底，意味着任何供应中断的边际冲击都将被放大。

结论很明确：即便冲突在数周内解决，能源价格高位运行的时间窗口已足以对实体经济产生实质性伤害。

二、全球股票：从“超配”到“中性”，三重压力共振

基于能源危机重燃的宏观背景，我们将全球股票预期下调至中性。这不是对基本面的全盘否定，而是对风险收益比的重新校准：

增长动能全面放缓

• 亚洲复苏进程因能源成本上升而承压；
• 欧洲领先指标持续疲软，制造业PMI徘徊于荣枯线下方；
• 美国消费显露疲态，零售数据不及预期，高油价对可支配收入的侵蚀正在显现。

美联储加息阴影挥之不去

• 在能源价格推动下，美联储年内再加息一次仍是基准情景。主席沃什的鹰派立场已为市场所共知，内部加息倾向正在从边缘走向核心。
• 历史规律表明，紧缩周期开启前后股市往往表现挣扎。即便本次加息幅度有限，其对估值模型的压制作用不容忽视——尤其是当盈利预期已被过度计入价格时。

美元上行风险放大

• 加息预期与高油价共振，为美元注入额外上行风险。强势美元将进一步侵蚀新兴市场及跨国企业的盈利增长动能，形成负反馈循环。

当前全球股票估值偏高，且市场对盈利增长的预期过于激进。在利率、能源、汇率三重压力同步攀升的格局下，降低风险偏好势在必行。

三、高收益信贷：不对称风险回报的核心配置

与股票市场形成鲜明对比的是，我们坚定强烈超配全球高收益信贷。

其逻辑并非基于乐观情景，而是基于极具吸引力的风险回报不对称性：

• 实际利差约360个基点（经指数质量变化调整后），这一水平意味着市场已经充分折价了冲突对增长的负面影响。即使地缘政治局势进一步恶化，当前价格已提供了足够的“缓冲垫”；
• 若冲突缓和、能源价格回落，高收益信贷将直接受益于信用环境的边际改善，利差收窄将带来可观的资本利得；
• 若美联储维持鹰派立场，美元与美债收益率同步上行，高收益信贷的表现将明显优于对利率更敏感的新兴市场债。后者不仅面临资本外流压力，还承受着能源进口成本攀升带来的经常账户恶化。

简言之，在全球风险资产面临“增长放缓+利率上行”的双杀格局中，高收益信贷的票息保护与利差缓冲，使其成为当前环境下少数具备正向风险调整后回报预期的资产类别。

四、对现货黄金交易者的启示

虽然本文侧重宏观资产配置，但其逻辑链条对黄金交易具有直接指引：

• 利好因素：地缘政治不确定性与能源驱动的通胀预期，为黄金提供阶段性避险买盘支撑；
• 利空因素：美联储加息预期与美元走强，构成系统性压制。这与我们30分钟周期策略中“在枢轴点下方做空”的技术信号相吻合；
• 关键观察变量：若8月底霍尔木兹海峡如期通航，地缘溢价消退可能引发金价快速回调；反之，若冲突延长或妥协失败，黄金有望突破当前震荡区间向上寻求阻力（4040-4054）。

五、结论

美伊二轮冲突虽可能短暂，但其对能源市场、通胀路径及资产定价的冲击已在存量层面形成结构性影响。全球股票从超配降至中性，高收益信贷坚定超配——这是我们对当前宏观象限的战略回应。交易者需警惕能源价格向核心通胀的传导速度，以及美联储内部鹰派势力在7月会议后的进一步行动信号。

风险提示：以上分析仅供参考，不构成投资建议。实际交易需根据个人风险承受能力动态调整。