黄金多头再度喘息，两大关卡即将到来，高利率压力正在失效？
黄金突破4400美元后喘息，PPI与杰克逊霍尔成关键考验
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美国通胀降温推动黄金强劲反弹，但在触及两个月高位后，多头暂时喘息。周四现货黄金一度逼近4450美元/盎司，创6月5日以来新高，随后回落至4400美元下方，日内跌幅一度达1%。此前两周金价累计上涨超9%，本月涨幅超8%，重新站上4000美元心理关口。
本轮行情核心驱动力明确：美国就业和通胀数据走软，市场对美联储9月加息预期降温，美元走弱为黄金打开上行空间。但投资者正等待即将公布的美国生产者价格指数（PPI），以判断通胀降温是否具有持续性。
7月美国CPI同比上涨3.4%，低于6月的3.5%，连续第二个月回落；核心CPI同比上涨2.5%，为2021年3月以来最低。利率期货显示，9月加息概率已降至约40%，低于一周前的54%。
资金正重新涌入黄金市场。SPDR Gold Shares在7月录得2.84亿美元净流入，为3月以来首次；8月前两周净流入已超20亿美元。这说明反弹已不仅是期货短线交易，此前观望的资金正在回归。
**黄金在什么情况下不怕高收益率？**
这轮反弹的不同寻常之处在于：美国长期国债收益率仍处高位。10年期美债收益率在4.7%左右，30年期一度升至5.28%，创2007年以来最高。
传统逻辑下，高实际利率压制黄金，但此次黄金未被压垮。原因在于：如果收益率上升源于经济强劲、生产率提高及通胀可控，黄金承压；但如果收益率上升来自财政赤字、巨额国债供给、通胀不确定性及风险补偿要求，高收益率反而强化黄金避险属性。
换言之，黄金正从"降息交易"逐渐变为对财政风险、政策不确定性和主权债务压力的对冲工具。
**PPI与杰克逊霍尔：下一场考验**
短期看，黄金面临两个关键变量。
首先是即将公布的美国PPI。若PPI持续显示通胀压力有限，9月加息预期可能进一步削弱，美元和美债收益率承压，为黄金带来新一轮上涨动力；若PPI反弹，市场担忧能源、关税和地缘冲突向更广价格传导，黄金或面临阶段性震荡。
第二个变量是8月底的杰克逊霍尔全球央行年会。美联储主席沃什近期虽保持强硬，但未明确承诺9月加息，市场等待其释放更清晰信号。
此外，道富银行的Doshi表示，鉴于黄金的季节性强势，价格仍有上涨空间。其团队预计，到年底金价将回升至每盎司5000美元附近。
