高盛：通胀仍是美联储决策核心，曲线陡峭化成首选策略

随着美国通胀数据重回下行轨道，市场对于美联储政策转向的预期愈发强烈。高盛最新观点认为，尽管市场近期对就业市场走弱表现出担忧，但在美联储的决策函数中，通胀依然占据绝对主导地位，劳动力市场的波动目前看来“并不那么引人注目”。

一、通胀改善提供政策空间

近期公布的核心CPI环比增幅录得0.2%，基本符合预期；在PPI数据走弱的背景下，核心PCE（美联储青睐的通胀指标）的前景看起来更加温和。

高盛国债与通胀交易主管迈克·米切尔认为，这组数据无疑为美联储在9月会议前吃下了一颗“定心丸”。受此提振，标普500指数在上周创下历史新高，美债市场也出现小幅反弹。

值得关注的是，此前市场对就业数据的走弱高度敏感，但高盛对此持与众不同的判断。米切尔表示，虽然近期非农报告显示就业增长乏力，甚至出现了罕见的负增长迹象，但这并不会成为影响美联储9月决议的关键变量。

他解释道，由于人口结构变化及移民政策的影响，目前美国劳动力市场仅需极低的增长就能维持失业率稳定。因此，只要失业率不出现剧烈波动，美联储的注意力将始终锚定在通胀目标的达成上。

这一判断将美联储的政策路径清晰地锚定在通胀读数之上，而非就业市场的短期波动——在美联储的决策函数中，通胀变量占据绝对权重。这也就意味着，当前通胀的持续改善，正在为政策维持观望提供理由，而非降息预期的直接催化剂。

然而，在通胀降温的同时，债市却面临着挥之不去的结构性压力。高盛警告称，美国持续的财政赤字导致国债供应量居高不下，这已成为推高长端收益率的结构性因素。

此外，AI基础设施建设正引发一轮史无前例的融资潮。据高盛估算：

这种来自政府与企业的双重融资压力，正在持续推升长端美债的期限溢价。

在具体的投资策略上，米切尔更倾向于 “收益率曲线陡峭化”交易。他认为，短端收益率已较为充分地计入了美联储的潜在动作，但长端收益率在巨额供应压力和财政不确定性的驱动下，仍将面临上行惯性。

米切尔总结道，虽然目前长端美债的实际收益率（10年期接近2.5%，30年期接近3%）对长期投资者具有吸引力，并在经济衰退情境下拥有极佳的避险价值，但由于基准预测并非经济衰退，博取曲线走陡是当前更具性价比的配置选择。

高盛在另一份报告中进一步指出，美国巨额的财政赤字与企业融资需求上升的组合可能进一步推高实际利率。

AI资本支出热潮已推升无风险利率，若叠加日本或英国的期限溢价冲击蔓延至全球收益率，风险将更为显著。与此同时，美联储仍可能因通胀粘性而加息。长端收益率在名义增长保持强劲的情况下容易突破走高，并成为市场的更大限制。

高盛建议，在隐含波动率普遍较低的环境下，投资者应：

当前宏观格局的关键矛盾在于通胀改善与债市供应压力的并存。