美国银行：三次加息冲击全球资产定价

美国银行经济学家认为，美联储今年有充分理由启动加息。从9月会议开始，12月会议结束，连续三次加息25个基点，累计75个基点。 这一判断远超市场当前定价水平，若美联储按此路径行动，全球资产定价将面临系统性重估。

一、三次加息的逻辑支撑

美国银行的三次加息判断基于三项核心考量。

第一，基础通胀仍高于目标

尽管夏季月度通胀数据出现边际改善，但核心PCE同比增速仍维持在3%以上，远高于美联储2%的目标。在能源冲击与财政扩张的叠加影响下，通胀的“最后一公里”被证明比预期更为艰难。美联储若过早暂停紧缩，可能重蹈“通胀暂时论”的覆辙，使抗通胀可信度再次受损。

第二，劳动力市场下行风险减弱

8月非农新增就业16.2万人远超预期，失业率维持在4%附近，初请失业金人数仍处于历史低位。此前市场担忧的“就业市场断崖式降温”并未出现。这为美联储继续推进紧缩提供了充足的操作空间——无需担心加息对就业市场造成不可逆的损害。

第三，沃什具备强烈的加息动机

作为新任主席，沃什需要在任期初期建立抗通胀声誉。一次“言行一致”的加息行动，能够有效终结市场对其独立性受政治影响的质疑。从历史经验看，新任主席往往倾向于在早期释放强硬信号，以在整个任期内持续收获“信任红利”。

二、市场定价与政策路径之间的脱节

当前市场定价与美国银行的基准预期之间存在显著落差。即便杰克逊霍尔会议后市场已部分消化鹰派预期，当前对9月加息的定价仍仅约15个基点，而对全年加息总量的定价比美国银行的基准预期低约40个基点。

这意味着，如果美联储按连续三次、每次25个基点的路径行动，市场将面临系统性重估压力。这种“政策超预期”的冲击，不会只停留在利率市场——它将在整个跨资产领域产生连锁反应。

三、跨资产传导：实际利率上升的连锁反应

美国10年期实际收益率是全球股票的贴现率。过去一周其约10个基点的上升，已足以解释同期斯托克600指数的全部跌幅。这一现象清晰地揭示了实际利率与风险资产估值之间的负相关关系——当贴现率上升时，未来现金流的现值下降，股票估值自然承压。

从板块敏感度来看，冲击的分布高度不均衡：

• 半导体对实际利率上升的负面敏感度最高——这类高增长、长久期资产的估值高度依赖于低贴现率假设，利率的每一次抬升都会直接侵蚀其估值溢价。
• 个人与家庭用品及公用事业板块同样承压，这些防御性行业虽具备稳定的现金流，但在高利率环境下其股息相对吸引力下降。
• 航空、银行和能源板块则相对受益：
  • 银行板块净息差扩大直接提升盈利能力；
  • 能源板块受益于通胀预期与油价上行；
  • 航空板块则从经济韧性中获得出行需求支撑。

这种板块间的分化，意味着在实际利率上行周期中，选股逻辑需要从“成长导向”转向“现金流导向”。

四、更广泛的启示

美国银行的这一判断，为我们提供了一个重要的参考框架：美联储的政策路径远比市场预期的更为激进，而这将深刻影响2026年剩余时间内的资产定价逻辑。 如果9月会议真的成为连续三次加息的起点，那么当前市场所经历的估值调整，可能只是更大规模重定价的序幕。

总结

美国银行预计美联储将在9月、11月和12月连续三次加息25个基点，累计75个基点。当前市场对全年加息总量的定价比这一基准预期低约40个基点，意味着显著的政策超预期空间。实际利率的进一步上行将压制全球股票估值，其中半导体等长久期板块承压最为明显。如果美联储按此路径行动，9月会议将成为一轮更广泛资产重定价的起点，而非终点。